瑞声科技(02018.HK)

瑞声科技 (2018 HK)3Q20低于预期 光学业务短期难挽全局

时间:20-11-17 15:56    来源:东方财富网

瑞声科技(02018)第三季度净利润同比下降32%至4.25亿元人民币,分别低于我们/市场一致预期25%/32%,主要由于1)iPhone发布延迟及规格升级放缓导致收入同比下降10%;2)毛利率下降至23.6%(对比我们/市场一致预期为27%/27.4%);3)光学产品出货量增速(每月4-5千万,对比指引为每月8-9千万)及毛利率改善(24.6%,对比指引为35%)低于预期。由于6P放缓、WLG发布延迟、以及中低端镜头竞争激烈等因素,尽管管理层降低了4Q20/2021光学产品毛利率指引至30%/40%,我们预计光学产品单价及毛利率仍有下行空间。我们下调2020至2022年每股收益预期11-21%,较市场一致预期低17-28%。维持持有评级,通过分布加总估值的目标价为43.2港元,基于23.7倍2021年预测市盈率计算及光学产品进展不及预期的考虑。

3Q20毛利率大幅低于预期。瑞声科技第三季度净利润同比下降32%至4.25亿元人民币,分别低于我们/市场一致预期25%/32%。收入同比下降10%至45亿元人民币,主要由于iPhone延迟发货以及声学、震动马达和手机外壳规格升级放缓。由于声学、马达和外壳业务毛利率承压,实际毛利率为23.6%,远低于我们/市场一致预期的27%/27.4%。

光学:出货量/毛利率增速放缓;规格升级放慢导致单价下降。尽管第三季度光学出货量达每月4,000-5,000万件(第二季度为每月3,000-4,000万件),毛利率改善至24.6%(第二季度为13.8%),进展仍落后于管理层指引给出的出货量每月8,000-9,000万件及毛利率35%的预期。

2021:iPhone出货量好转,但各部门业务缺乏升级动力。我们认为,尽管瑞声科技将受益于iPhone 12新产品周期,且市场份额趋于稳定,但由于缺乏升级动力,其声学/马达(占2020年预测收入的34%)单价仍将承压。另外,外壳业务主要客户为华为(华为占2020年预测收入的15%),预计部门收入也面临下降。我们预测第四季度净收入将同比增长2%,而利润将同比下降25%。

我们的2020/21年预测每股收益较市场一致预期低26%/28%;维持持有评级。我们下调2020至2022年预测每股收益11-21%。基于分布加总估值方法,我们将目标价下调至43.2港元,相当于23.7倍2021年预测市盈率。上行风险包括光学毛利率改善及iPhone出货量大幅提升。

财务资料

  资料来源:公司、彭博及招银国际证券预测

(文章来源:招银国际)